来源：齐鲁证劵  2013-09-16

1-7月,医药行业的成长性比较优势明显:2013年1-7月,医药制造业整体销售收入11088亿元,同比增长19.15%;累计利润10621亿元,同比增长16.86%,医药制造业1-7月份继续保持快速的增长;7月单月,收入和利润同比分别增长19.6%、21.58%,较之其他行业,医药行业成长性的比较优势明显。

中成药、中药饮片表现最优:中成药1-7月份累计收入2679亿元,同比增长25.61%;累计利润267亿元,同比增长20.16%,受2012年二三季度毒胶囊事件低基数影响,7月单月增速好于1-6月利润增速(19.33%),重新回到20%以上。中药饮片方面,1-7月累计收入658亿元,同比增长27.34%;累计利润48亿元,同比增长28.24%,继续保持30%左右的增速,受今年上半年中药材价格涨幅趋缓和部分药材价格大幅下跌的影响,4月份以来毛利率下降,费用率上升,7月单月利润同比增速下降至24.4%,预计今年下半年累积利润和收入增速将保持在28%左右;化学原料药子行业1-7月收入同比增长13.36%,比1-6月下降0.65个百分点,利润同比增长13.41%,环比略降0.13个百分点,7月单月,收入和利润同比分别增长14.6%、19.30%,自3月份以来,增速缓慢回升。化学制剂子行业收入和利润同比分别增长16.42%、4.10%,增速回升,处行业恢复期;生物制药行业1-7月份收入和利润同比增长18.53%、14.35%,由于毛利率大幅降低、费用率上升影响,生物制药子行业7月单月利润增速远低于收入增速。

     总体分析,中成药、中药饮片受政策扰动较小,保持了较快增长,增速强于其他子行业。

投资策略:医药行业目前处于政策密集扰动期,下半年各省药品招标政策将陆续确定,基药目录增补处进行时,明年医保目录可能调整,医保控费、反商业贿赂等对对下半年医药行业带来一定的扰动。我们的判断是扰动因素不改行业强者恒强的趋势,看好医药行业在疾病谱迁移的长期趋势和大机会,

中长期关注两类机会:

一、强者愈强:品种、销售、整合能力是核心。品种:挑选市场容量大、能够保持长期的市场独占权的潜力品种,上市公司标的包括:昆明制药、红日药业、复星医药、华润三九、双鹭药业、丽珠集团、佐力药业。营销:看好在扩张、下沉、精细化、考核激励方面有所突破的营销体系,上市公司标的包括:三诺生物、昆明制药、和丽珠集团。整合:看好战略清晰、整合能力强、管控到位的公司,上市公司标的包括:复星医药、华润三九。

二、受益于政策或受政策影响小的机会:新模式+大健康。所处细分行业受益于产业政策的公司,包括:泰格医药、迪安诊断。受宏观政策影响较小的领域,包括:大健康领域的紫光古汉、汤臣倍健和山大华特。

四季度投资组合:建议关注医药领域的进口替代,以及诊断和保健品等受政策扰动小的非药领域。稳健型投资组合:红日药业(20%)、昆明制药(20%)、复星医药(20%)、华润三九(20%)、山大华特(20%);激进型投资组合:三诺生物(25%)、迪安诊断(25%)、佐力药业(25%)、紫光古汉(25%)。

风险提示:短期GSK事件影响扩延、基药招标、GMP认证规范政策性影响。