来源： 国海证券  2013-09-11

事件:
    本周调研及标的更新情况:阳普医疗+中恒集团+康缘药业深度报告
    评论:
    一、阳普医疗:新业务2014 年有望加快增长(增持)
    真空采血管业务:省内增速明显放缓,未来增速较为缓慢
    第三代真空采血管在上半年的销售额为8138 万元,增速仅为8%,其主要原因是省内业务(销售占比达到总量的38%)的增速明显下滑,上半年仅增长6.82%。真空采血管在广东省内主要以对三甲医院直销为主,三甲医院的增速较为缓慢。真空采血管的行业现状是在三甲医院的增速较慢,在二级医院的增速较快,但是公司在过去几年放弃了加快基层市场布局,因此其增速低于行业增速。
    公司放弃基层市场的原因是:真空采血管作为医院的成本项,基层医院对于成本考虑比三甲医院更重。所以质量低劣的产品依靠低价抢占基层市场,而公司不愿意牺牲自己的品质和杂牌企业进行低价竞争。未来如果行业政策不严厉的话,杂牌企业不容易被清理,公司真空采血管的业务便无法加快。我们预计公司真空采血管业务未来仍将维持10%左右的低速增长。
    采血针业务:自产采血针项目已经在试运行,明年有望上规模量产
    公司上半年采血针销售额为972 万元,增速为11.2%。公司采血针一直是由外部厂商供应,因此毛利率低,仅有16%左右,而且收入规模小。目前公司自产的真空采血针在小批量试产,持续试产时间持续了2 个月,目前在医院客户中试用,今年年底能够得到医院客户的反馈,反馈情况好的话可以开始大规模量产。真空采血针设计产能为2 亿支,未来有望贡献超过1 亿的收入。未来量产之后真空采血针增速有望达到50%,毛利率也有望提升到40%以上。
    代理维润赛润诊断试剂盒:正在做申报国内注册证的工作,明年增速有望加快
    公司代理的魏润赛润诊断试剂盒为ELISA 经典免疫诊断试剂盒包含76 个品种。目前拿到国内注册证的品种有16 个,目前的主要工作是拿注册证,预计在注册证拿到之后产品增速会加快。
    杭州龙鑫
    杭州龙鑫的主营业务集中在尿液及尿沉渣分析领域。现阶段主要生产销售的是全自动尿沉渣分析仪。全自动尿液分析仪、全自动尿液分析系统、尿液试纸及耗材三大块业务的国内产品注册证已经拿到,目前已经在销售。公司目前的主要工作在于对龙鑫的整合。预计明年龙鑫的增速有所加快。
    盈利预测
    由于公司各项业务都处于起步阶段,费用投入较大,使得上半年公司各项费用率上升很快,但我们认为公司已经度过最坏的时候,预计2014 年随着各项业务销售规模逐渐上量,费用率将逐步走低,公司业绩增速有望加快。预计2013-2015 年EPS0.34/0.46/0.60,对应pe 41/31/23,未来多项新业务(包括智能采血系统、全自动真空脱帽机、尿检系统、静脉留置针等)逐渐展开,明年增速有望加快,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:新业务开展情况低于预期。
    二、中恒集团:近期回调幅度较大,基本面无变化,未来看点多,维持买入(买入)
    公司股票近一个月来下跌幅度超过10%,我们的观点如下:
    1. 公司基本面没有发生不利变化。发货情况正常,经销商拿货仍然积极。预计下半年主业略好于上半年,维持全年主业EPS0.62 的预期。
    2. 仔细分析血栓通净利润情况,可以看到单支净利率呈现逐渐提高的趋势,这反映了公司对经销商博弈能力的增强。我们认为随着公司对经销商话语权的提升,净利率水平还有继续小幅提升的可能。
    3. 着眼2014 年,公司有外延式并购并表、三七原材料价格下跌等正向因素,利润弹性较大。我们维持计2013-2015 年盈利预测为0.65 元/0.87 元/1.15 元,对应PE22 倍/17 倍/13 倍。增长确定,估值便宜, 维持“买入”评级。
    三、康缘药业:重磅品种注定其成为一线制药企业(增持)
    本周我们发布了康缘药业深度报告。我们认为:
    目前公司增发能否通过仍然存在不确定性,因此短期股价仍然被压制。但是我们从公司基本面的变化来看:其营销体系是实实在在地发生了变化,这增强了公司的核心竞争力。公司拥有极优秀的产品线,这使得目前的股价存在相当强的安全边际。对比其与一线制药企业的市值,该股票仍然存在很大的空间。该股票上涨空间远大于下跌空间,建议长线投资者建仓该股票。
    投资要点:
    热毒宁下半场才刚刚开始 市场认为清热解毒类市场的空间有限,对于该品种是否能维持高增长出现分歧。但我们认为:清热解毒市场的未来的增长逻辑在于安全性好、价格较高的品种对安全性差、价格较低品种的替代、中药对抗生素的替代。热毒宁的突出优势在于安全性好,独家品种,价格体系好,未来将受益于这个替代过程。随着热毒宁在医院渗透率的提升以及渠道下沉战略,热毒宁将至少获得2 倍的增长空间。
    银杏内酯注射液在安全性上取得革命性突破,有望成为超过10 亿销售额的重磅品种 中药注射剂由于组分不明确,安全性历来就是重点考虑的问题,这是产品是否具备竞争力的核心因素之一。康缘药业获批的银杏内酯注射液由银杏内酯A、B 等成分组成,原料银杏内酯A、B 等内酯类成分高达95%。对比银杏制剂,丹参制剂,三七制剂,我们发现银杏内酯注射液在安全性上是具备革命性的进步。银杏内酯注射液处在快速增长的心脑血管用药的行业中,未来一方面能够享受行业景气度,另一方面也能对竞品进行替代,快速放量可期。
    口服制剂稳定增长 妇科线:桂枝茯苓胶囊+散结镇痛覆盖范围占到妇科疾病门诊量的70%以上,公司依靠桂枝茯苓胶囊在覆盖全部妇科领域,同时散结镇痛重点针对子宫内膜异位进行推广,两者形成良好的终端互补格局。骨科线:公司在骨科领域拥有腰痹通胶囊、抗骨增生胶囊、复方南星止痛膏3 个二线品种,随着营销改善,未来有望保持稳定增长。心脑血管领域:今年银杏内酯和龙血通络胶囊上市,再加上已有的天舒胶囊,公司心脑血管线产品逐步成熟,销售的协同效应也逐渐显现。
    公司营销实力改善助企业快速成长 公司一直都是研发强销售弱的局面,公司过去数年都处在试错纠偏的过程中,销售问题重点体现在:1.在很长一段时间内不重视考核终端消化,造成渠道压货严重。2.基层分销线在销售规模没有上量的情况下进行分线销售,以至于分散销售力量,人员无法下沉到基层终端。经过这几年的调整,公司慢慢梳理清晰销售体系,随着营销实力的加强,公司未来高增长也有了保障。
    盈利预测与投资评级 预计2012-2014 年公司归属于母公司净利润为3.09 亿,4.37 亿,5.87 亿元,每股收益为0.74 元,1.05 元,1.41 元,同比增长29%,42%,34%。对应9 月6 日动态市盈率为36 倍,25 倍,19 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
    市场的担忧 目前公司定增方案在证监会内部分歧较大,市场担心如果定增方案不通过,公司管理层利益与流通股东利益不一致,从而带来公司业绩不达预期。我们认为从长期来看,公司优秀的产品线是稀缺资源,而逐渐改善的营销体系是实实在在地提高了公司的核心竞争力,公司注定将成为一线制药企业。比较公司与一线中药企业, 其市值还比较小,我们认为该股票是具备长期投资价值。建议长线资金建仓该股票。
    风险提示:发改委对中成药降价、定增方案无法通过。